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　　宏发股份(600885) 事件★ღ★ღ：25H1公司实现营收83.5亿元★ღ★ღ，同比+15.4%★ღ★ღ，归母净利9.6亿元★ღ★ღ，同比+14.2%★ღ★ღ，扣非净利9.3亿元★ღ★ღ，同比+17.9%★ღ★ღ；毛利率34.2%★ღ★ღ，同比-0.54pcts★ღ★ღ，净利率15.3%★ღ★ღ，同比持平★ღ★ღ。25Q2公司实现营收43.6亿元★ღ★ღ，同/环比+15.5%/+9.6%★ღ★ღ；归母净利5.5亿元, 同/环比+13.3%/+34.5%★ღ★ღ；扣非净利5.5亿元, 同/环比+20.5%/+43.3%★ღ★ღ；毛利率34.7%★ღ★ღ，同比持平/环比+0.9pcts★ღ★ღ；净利率16.8%★ღ★ღ，同比持平/环比+3.1pcts★ღ★ღ；EPS为0.38元★ღ★ღ，符合预期★ღ★ღ。 下游需求全面向好推动公司收入规模重回扩张区间★ღ★ღ。1）消费电子领域★ღ★ღ：功率继电器★ღ★ღ、信号继电器等产品受益于促消费政策★ღ★ღ，同比实现快速增长★ღ★ღ。预计全年维持稳健增长态势★ღ★ღ。2）工业装备领域★ღ★ღ：随着主要客户库存消耗完毕★ღ★ღ，工业继电器市场需求景气度呈现持续恢复状态★ღ★ღ。预计下半年延续复苏趋势★ღ★ღ。3）电力能源领域★ღ★ღ：受北美智能电表装表周期性回落影响★ღ★ღ，电力继电器同比基本持平★ღ★ღ；但在25H1新能源抢装效应后预计下半年有所回落★ღ★ღ。4）汽车交通领域★ღ★ღ：弱电汽车继电器受益于国内市场及自主品牌的份额提升★ღ★ღ，同比快速增长★ღ★ღ。高压直流系列产品维持高市占率★ღ★ღ，同时高容量控制盒产品开拓顺利★ღ★ღ。 “75+战略”稳步推进★ღ★ღ，积极培育新增长曲线）低压电器受国内建筑配电市场不景气及关税抚动海外发货节奏影响略有下滑★ღ★ღ；2）薄膜电容器同增31%★ღ★ღ；3）连接器同比略有增长★ღ★ღ；4）电流传感器同增36%★ღ★ღ；5）陶瓷方体直流快速熔断器HPE509获UL认证★ღ★ღ，积极推进标杆客户项目及新客户导入pg电子登录★ღ★ღ！★ღ★ღ。 Q2毛利率环比改善★ღ★ღ。受益于规模化效应及人效提升等因素对冲高位材料成本效应★ღ★ღ，毛利率呈修复趋势★ღ★ღ。汇兑受益下期间费用率处于历史低位★ღ★ღ。 投资建议★ღ★ღ：公司作为全球继电器领域龙头企业★ღ★ღ，战略布局优势明显★ღ★ღ，既有增速可观的高压直流继电器等★ღ★ღ，也有提供强势现金流的电力继电器等★ღ★ღ，同时积极开拓新品类新领域★ღ★ღ，未来空间可期★ღ★ღ。预计公司2025-2027年营收分别为162/184/199亿元★ღ★ღ；归母净利分别为18/21/27亿元★ღ★ღ，EPS1.3★ღ★ღ、1.4★ღ★ღ、1.8元/股★ღ★ღ，对应PE19x/16x/13x★ღ★ღ。首次覆盖给予“推荐”评级★ღ★ღ。 风险提示★ღ★ღ：行业竞争加剧★ღ★ღ、全球贸易形势复杂多变★ღ★ღ、原材料价格上涨★ღ★ღ、新产品开发不及预期等风险

　　宏发股份(600885) 事件★ღ★ღ：公司发布2025半年度业绩★ღ★ღ，公司2025上半年实现营收83.5亿元★ღ★ღ，同比+15.4%★ღ★ღ，实现归母净利润9.64亿元★ღ★ღ，同比+14.2%★ღ★ღ，实现毛利率34.2%★ღ★ღ，同比-0.5pct★ღ★ღ；净利率15.3%★ღ★ღ，同比持平★ღ★ღ。对应2025Q2公司实现营收43.6亿元★ღ★ღ，同比+26%★ღ★ღ，环比+9.5%★ღ★ღ，2025Q2实现归母净利润5.5亿元★ღ★ღ，同比+13%★ღ★ღ，环比+35%★ღ★ღ。Q2毛利率34.6%★ღ★ღ，环比+0.9pct★ღ★ღ，Q2净利率16.8%★ღ★ღ，环比+3.1pct★ღ★ღ。 国信电新观点★ღ★ღ：公司作为继电器行业全球龙头企业★ღ★ღ，同时不断提升全球市场份额★ღ★ღ，实现业绩稳步增长★ღ★ღ。我们维持原盈利预测★ღ★ღ，预计2025-2027年公司实现归母净利润19.39/21.21/23.39亿元★ღ★ღ，同比+19%/9%/10%★ღ★ღ，EPS分别为1.33/1.45/1.60元★ღ★ღ，对应估值分别为18.4/16.8/15.3倍★ღ★ღ，维持优于大市评级★ღ★ღ。 风险提示★ღ★ღ：下游行业需求增速不及预期的风险★ღ★ღ；行业竞争加剧的风险★ღ★ღ；公司降本不及预期的风险★ღ★ღ。 评论★ღ★ღ： 7月29日★ღ★ღ，公司发布2025半年度业绩★ღ★ღ，公司2025上半年实现营收83.5亿元★ღ★ღ，同比+15.4%★ღ★ღ，实现归母净利润9.64亿元★ღ★ღ，同比+14.2%★ღ★ღ，实现毛利率34.2%★ღ★ღ，同比-0.5pct★ღ★ღ；净利率15.3%★ღ★ღ，同比持平★ღ★ღ。对应2025Q2公司实现营收43.6亿元★ღ★ღ，同比+26%★ღ★ღ，环比+9.5%★ღ★ღ，2025Q2实现归母净利润5.5亿元★ღ★ღ，同比+13%★ღ★ღ，环比+35%★ღ★ღ。Q2毛利率34.6%★ღ★ღ，环比+0.9pct★ღ★ღ，Q2净利率16.8%★ღ★ღ，环比+3.1pct★ღ★ღ。 受益于新能源汽车行业需求高增★ღ★ღ，高压直流继电器景气度高★ღ★ღ。1)高压直流继电器方面★ღ★ღ，公司在手订单饱满★ღ★ღ，不断巩固市场龙头地位★ღ★ღ，公司披露目前全球市占率高于40%★ღ★ღ，整体受益于新能源汽车产销总量高速增长★ღ★ღ，业务收入同比持续高速增长★ღ★ღ，且新能源汽车高压控制盒项目顺利推进pg电子游戏官方平台★ღ★ღ。我们预计2025年高压直流继电器业务贡献收入同比增速达到35%-40%★ღ★ღ。 传统行业继电器稳步增长★ღ★ღ。1）家电继电器方面★ღ★ღ，2025上半年整体景气度延续★ღ★ღ，且旺季提前★ღ★ღ，公司下游客户较为稳定★ღ★ღ，且家电国补持续★ღ★ღ，全年行业需求有望维持稳步增长★ღ★ღ，我们估计2025家电用继电器出货同比增长5%-10%★ღ★ღ；2）新能源光储继电器方面★ღ★ღ，受益于2025年上半年国内光储行业抢装及海外出口抢运潮★ღ★ღ，该行业实现同比高速增长★ღ★ღ，随着亚非拉等新兴市场光储需求持续旺盛★ღ★ღ，公司海外项目不断拓展★ღ★ღ，我们预计该业务公司维持高速增长★ღ★ღ，我们预计2025年公司新能源光储继电器保持35%-40%同比增速★ღ★ღ；3）汽车继电器方面★ღ★ღ，2025年受益于新能源汽车行业高速增长★ღ★ღ，且同时公司市场份额持续提升★ღ★ღ，我们预计2025年该业务公司保持15%-20%同比增速★ღ★ღ；4）电力继电器方面★ღ★ღ，2025上半年需求增长放缓★ღ★ღ，预计后续伴随新兴市场需求增长★ღ★ღ，该业务有望维持增长★ღ★ღ，我们预计2025年该业务有望保持5%-10%同比增速★ღ★ღ。 公司新产品有望迎来持续放量★ღ★ღ。公司在推动主营继电器业务实现高质量发展的同时★ღ★ღ，促进低压电器pg电子游戏官方平台★ღ★ღ、薄膜电容器★ღ★ღ、连接器★ღ★ღ、电流传感器★ღ★ღ、熔断器五大新门类产品扎实发展★ღ★ღ。目前部分产品已开始在各类下游拓展应用★ღ★ღ，部分产品已经通过认证★ღ★ღ，后续公司新产品有望迎来持续放量★ღ★ღ。 投资建议 维持盈利预测★ღ★ღ，维持优于大市评级★ღ★ღ。公司作为继电器行业全球龙头企业★ღ★ღ，同时不断提升全球市场份额★ღ★ღ，实现业绩稳步增长★ღ★ღ。我们维持原盈利预测★ღ★ღ，预计2025-2027年公司实现归母净利润19.39/21.21/23.39亿元★ღ★ღ，同比+19%/9%/10%★ღ★ღ，EPS分别为1.33/1.45/1.60元★ღ★ღ，对应估值分别为18.4/16.8/15.3倍★ღ★ღ，维持优于大市评级★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 主要观点★ღ★ღ： 业绩 公司发布2025年半年度报告★ღ★ღ，实现营收83.47亿元★ღ★ღ，同比增长15.43%★ღ★ღ，实现归母净利润9.64亿元★ღ★ღ，同比增长14.19%★ღ★ღ，实现扣非归母净利润9.27亿元★ღ★ღ，同比增长17.85%★ღ★ღ，毛利率为34.24%★ღ★ღ，同比-0.54pct★ღ★ღ。 分季度看★ღ★ღ，2025Q2实现营收43.64亿元★ღ★ღ，同比增长15.51%★ღ★ღ，实现归母净利润5.53亿元★ღ★ღ，同比增长13.25%★ღ★ღ，实现扣非归母净利润5.46亿元★ღ★ღ，同比增长20.52%★ღ★ღ。毛利率为34.67%★ღ★ღ，同/环比分别+0.03/+0.90pct★ღ★ღ。 电磁继电器持续领跑★ღ★ღ，高压控制盒同比高速增长 公司继电器产品2025H1实现营收76.14亿元★ღ★ღ，同比增长17.26%★ღ★ღ，公司“7”类继电器产品优势进一步巩固和扩大★ღ★ღ。随着智能家居★ღ★ღ、工业自动化★ღ★ღ、光伏领域的强劲增长★ღ★ღ、全球电表智能化★ღ★ღ、汽车智能化和新能源汽车的快速发展等电磁继电器市场仍保持良好的发展态势★ღ★ღ，公司市占率位列全球第一★ღ★ღ。报告期内★ღ★ღ，新能源汽车产销总量高速增长★ღ★ღ，公司高压直流系列产品具备明显的综合竞争优势★ღ★ღ，并且顺应下游需求升级持续迭代★ღ★ღ，同比持续高速增长★ღ★ღ。新能源汽车高压控制盒项目推进顺利★ღ★ღ，同比高速增长★ღ★ღ。 “5+”新门类产品扎实发展★ღ★ღ，市场拓展不断取得新突破 开关电器★ღ★ღ、连接器★ღ★ღ、电容器★ღ★ღ、熔断器★ღ★ღ、电流传感器等“5+”产品扎实发展★ღ★ღ。其中★ღ★ღ，薄膜电容器发货同比增长31%★ღ★ღ，电流传感器发货同比增长36%★ღ★ღ，陶瓷方体直流快速熔断器HPE509斩获UL认证★ღ★ღ，后续随着熔断器标杆客户项目推进及新场景客户的导入★ღ★ღ，有望逐步步入稳定的良性发展轨道★ღ★ღ。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为163.71/188.92/217.70亿元★ღ★ღ；归母净利润分别为19.61/22.81/24.87亿元★ღ★ღ，对应PE分别18.3/15.7/14.4倍★ღ★ღ，维持“买入”评级★ღ★ღ。 风险提示 原材料价格上涨风险★ღ★ღ；公司订单交付不及预期★ღ★ღ；行业竞争加速风险★ღ★ღ，继电器份额扩张不及预期★ღ★ღ；公司新业务扩张不及预期★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 投资要点 25Q2营收同比+16%★ღ★ღ、归母净利润+13%★ღ★ღ、业绩符合预期★ღ★ღ。公司25H1营收83.47亿元★ღ★ღ，同增15.43%★ღ★ღ；归母净利润9.64亿元★ღ★ღ，同增14.19%★ღ★ღ；其中25Q2营收43.64亿元★ღ★ღ，同增15.51%★ღ★ღ；归母净利润5.53亿元★ღ★ღ，同增13.25%★ღ★ღ。25H1毛利率34.24%★ღ★ღ，同比-0.54pct★ღ★ღ，归母净利率11.55%★ღ★ღ，同比-0.13pct★ღ★ღ；其中25Q2毛利率34.67%★ღ★ღ，同比+0.03pct★ღ★ღ，归母净利率12.67%★ღ★ღ，同比-0.26pct★ღ★ღ，原材料价格大幅上涨&部分产品竞争加剧下★ღ★ღ，公司通过规模优势★ღ★ღ、提升人效★ღ★ღ、产品结构优化部分对冲★ღ★ღ，毛利率保持稳定★ღ★ღ，业绩实现稳健增长★ღ★ღ，符合市场预期★ღ★ღ。 高压直流&工业超预期增长★ღ★ღ、依托技术优势★ღ★ღ、份额持续提升★ღ★ღ。1）高压直流继电器★ღ★ღ：海内外主机厂销量大幅提升★ღ★ღ，公司依托技术优势★ღ★ღ，在大电流★ღ★ღ、高压化趋势下地位逐步提升★ღ★ღ，同时欧洲市场景气度较高★ღ★ღ，客户基本实现全面覆盖★ღ★ღ，我们预计25年收入增速维持40%+★ღ★ღ；2）工业继电器★ღ★ღ：海外大客户去库结束★ღ★ღ、开启补库★ღ★ღ，其中欧洲体现较为显著★ღ★ღ，同时内需也在复苏中★ღ★ღ，我们预计其中新能源相关客户增长较快★ღ★ღ。 新能源&汽车&信号增势延续★ღ★ღ、保持快速增长★ღ★ღ。1）新能源继电器★ღ★ღ：25H1抢装潮&去年低基数下实现高速增长★ღ★ღ，预计H2随终端客户海外项目拓展&行业反内卷&公司新产品应用增势延续★ღ★ღ，我们预计25年收入同增40%★ღ★ღ；2）汽车继电器★ღ★ღ：23H2以来周期持续向上★ღ★ღ，市场需求增速较快★ღ★ღ，公司份额持续提升★ღ★ღ；3）信号继电器★ღ★ღ：下游新能源★ღ★ღ、检测设备★ღ★ღ、医疗★ღ★ღ、温控器需求增长★ღ★ღ，公司订单饱满★ღ★ღ，预计H2增势延续★ღ★ღ。 家电&电力表现稳健★ღ★ღ、地位稳固★ღ★ღ。1）家电继电器★ღ★ღ：25H1整体景气度前高后低pg电子游戏官方平台★ღ★ღ，旺季提前★ღ★ღ，但公司在头部客户地位稳固★ღ★ღ，预计后续随国补持续★ღ★ღ、夏季高温等因素★ღ★ღ，H2维持平稳增长★ღ★ღ；2）电力继电器★ღ★ღ：高基数导致需求放缓下★ღ★ღ，国内增量渐显同时新兴市场回暖★ღ★ღ，有望随H2基数下降保持稳定增长★ღ★ღ。 “75+”战略高质量发展★ღ★ღ、动能多元★ღ★ღ。1）低压电器★ღ★ღ：公司持续开拓新能源★ღ★ღ、电网市场★ღ★ღ，随公司产品解决方案能力进一步增强★ღ★ღ，预计H2有望逐步恢复增长★ღ★ღ；2）其他新品★ღ★ღ：薄膜电容器车载领域推进顺利★ღ★ღ，Q2起逐步上量★ღ★ღ。熔断器中★ღ★ღ，新能源部分领域产品已导入标杆客户★ღ★ღ，场景逐步拓展中★ღ★ღ。电流传感器增速边际放缓★ღ★ღ，系海外电表去库★ღ★ღ，国内未见明显修复★ღ★ღ。展望未来★ღ★ღ，公司新品类★ღ★ღ、新领域持续快速拓展★ღ★ღ，长期看业务规模有望达5亿元★ღ★ღ。 期间费用管控得当★ღ★ღ、现金流大幅增加★ღ★ღ。公司25H1期间费用率16.35%★ღ★ღ，同比-1.49pct★ღ★ღ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/9.01%/4.53%/-0.14%★ღ★ღ，同比-0.23pct★ღ★ღ、-0.26pct★ღ★ღ、-0.13pct★ღ★ღ、-0.87pct★ღ★ღ。25Q2末公司存货30.82亿元★ღ★ღ，较25年初-12%★ღ★ღ，合同负债0.59亿元★ღ★ღ，较25年初+26%★ღ★ღ。25Q2经营性现金净额12.23亿元★ღ★ღ，同比+38%★ღ★ღ。 盈利预测与投资评级★ღ★ღ：维持25-27年归母净利润为19.9/23.2/26.9亿元★ღ★ღ，同比+22%/+17%/+16%★ღ★ღ，对应PE分别为17x★ღ★ღ、15x★ღ★ღ、13x★ღ★ღ，考虑到宏发全球龙头地位★ღ★ღ，给予26年25x PE★ღ★ღ，目标价39.7元★ღ★ღ，维持“买入”评级★ღ★ღ。 风险提示★ღ★ღ：宏观经济下行★ღ★ღ，原材料涨价超市场预期等★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 事件★ღ★ღ：公司2025H1年实现营业收入83.47亿元★ღ★ღ，同比+15.43%★ღ★ღ；归母净利润9.64亿元★ღ★ღ，同比+14.19%★ღ★ღ；实现扣非归母净利润9.27亿元★ღ★ღ，同比+17.85%★ღ★ღ。2025Q2公司实现营业收入43.64亿元★ღ★ღ，同比+15.51%★ღ★ღ；归母净利润5.53亿元★ღ★ღ，同比+13.25%★ღ★ღ。 点评★ღ★ღ： 继电器产品稳步增长★ღ★ღ，龙头地位稳固★ღ★ღ。1）2025H1消费电子继电器稳步增长★ღ★ღ，信号继电器快速增长★ღ★ღ；2）工业装备领域★ღ★ღ，工业继电器景气度持续复苏★ღ★ღ；3）2025H1电力继电器业务同比持平★ღ★ღ；4）汽车领域★ღ★ღ，随着电动化的持续★ღ★ღ，高压继电器持续高增★ღ★ღ，我们认为未来随着欧洲新能源车车渗透率上升★ღ★ღ，公司高压直流继电器有望维持高增态势★ღ★ღ。 五大新门类产品扎实发展★ღ★ღ。1）低压电器领域★ღ★ღ，公司通过开拓新能源及工业★ღ★ღ、电网等应用市场★ღ★ღ，形成新的增长点★ღ★ღ，推动低压开关业务整体保持平稳发展★ღ★ღ；2）连接器方面★ღ★ღ，公司研发和生产的星载射频连接器支持了我国卫星互联网技术试验卫星的发射★ღ★ღ，进一步验证了产品品质的可靠性★ღ★ღ，未来公司将持续完善连接器全产业链体系★ღ★ღ；3）2025H1★ღ★ღ，公司电流传感器发货同比增长36%★ღ★ღ，公司薄膜电容器发货同比增长31%★ღ★ღ。 盈利预测与投资评级★ღ★ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.7/22.7/26.0亿元★ღ★ღ，同比增长21%★ღ★ღ、16%★ღ★ღ、15%★ღ★ღ。截止7月30日市值对应25★ღ★ღ、26年PE估值分别是18/16倍★ღ★ღ，维持“买入”评级★ღ★ღ。 风险因素★ღ★ღ：行业需求不及预期风险★ღ★ღ；技术迭代变化风险★ღ★ღ；原材料价格波动超预期风险★ღ★ღ；环保及安全生产风险等★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 事件★ღ★ღ：2025年7月29日★ღ★ღ，公司发布2025年半年报★ღ★ღ，25H1公司实现收入83.47亿元★ღ★ღ，同比增加15.43%★ღ★ღ；归母净利润9.64亿元★ღ★ღ，同比增加14.19%★ღ★ღ；扣非归母净利润9.27亿元★ღ★ღ，同比增加17.85%★ღ★ღ。单Q2情况来看★ღ★ღ，公司25Q1实现收入43.46亿元★ღ★ღ，同比增加15.51%★ღ★ღ；归母净利润5.53亿元★ღ★ღ，同比增加13.25%★ღ★ღ；扣非归母净利润5.46亿元★ღ★ღ，同比增加20.52%★ღ★ღ。盈利能力方面★ღ★ღ，公司25Q2实现毛利率34.67%★ღ★ღ，同比提升0.03pct★ღ★ღ；实现净利率16.82%★ღ★ღ，同比提升0.01pct★ღ★ღ。 经营效率持续提升★ღ★ღ，研发持续推进★ღ★ღ。经营效率方面★ღ★ღ，25H1公司经营效率指标人均销售回款65.4万元★ღ★ღ，同比增长8.9%★ღ★ღ。研发方面★ღ★ღ，公司完成新品研发项目462项★ღ★ღ，完成率90%pg电子游戏官方平台★ღ★ღ，其中“5+”产品开发项目占比近45%★ღ★ღ。产品技术创新与知识产权布局协同推进★ღ★ღ，2025年度上半年专利申请587项★ღ★ღ，同比增长10.55%★ღ★ღ。 继电器各下游需求向好★ღ★ღ。公司主营继电器整体趋势良好★ღ★ღ。1）消费电子领域★ღ★ღ： 整体实现良好增长★ღ★ღ。其中家电领域与头部品牌紧密合作★ღ★ღ，发货稳定增长★ღ★ღ。信号继电器主要应用的市场需求均有所提升★ღ★ღ。2）工业装备领域★ღ★ღ：客户库存消化完毕★ღ★ღ，工业继电器景气度复苏★ღ★ღ，发货同比呈献高速增长趋势★ღ★ღ。3）电力能源领域★ღ★ღ：电力继电器同比持平★ღ★ღ，主要系北美市场周期性回落等影响★ღ★ღ。新能源领域高速增长★ღ★ღ，公司相关产品在头部客户中的份额稳中有升★ღ★ღ。4）汽车交通领域★ღ★ღ：公司汽车弱电继电器产品受益国内市场及自主品牌份额提升★ღ★ღ，同比快速增长★ღ★ღ。新能源高压直流继电器竞争优势明显★ღ★ღ，同比持续高速增长★ღ★ღ。同时新能源车高压控制盒项目顺利推进★ღ★ღ。 新门类持续推进★ღ★ღ，捷报频传★ღ★ღ。1）薄膜电容★ღ★ღ：25H1发货同比增长31%★ღ★ღ，家电★ღ★ღ、新能源★ღ★ღ、电力电子★ღ★ღ、车载等领域均有应用★ღ★ღ。2）连接器★ღ★ღ：25H1发货同比略有增长★ღ★ღ，公司研发和生产的星载射频连接器支持了我国卫星互联网技术试验卫星的发射★ღ★ღ，进一步验证了产品品质的可靠性★ღ★ღ。3）电流传感器★ღ★ღ：25H1发货同比增长36%★ღ★ღ，未来随着电流传感器产品应用领域进一步拓展★ღ★ღ，业务增长动力有望进一步丰富★ღ★ღ。4）熔断器★ღ★ღ：25H1公司的陶瓷方体直流快速熔断器HPE509斩获UL认证★ღ★ღ，体现了产品综合性能指标的竞争力★ღ★ღ。后续随着熔断器标杆客户项目推进及新场景客户的导入★ღ★ღ，有望逐步步入稳定的良性发展轨道★ღ★ღ。 投资建议★ღ★ღ：公司是全球继电器龙头★ღ★ღ，新门类产品发展势头强劲★ღ★ღ，我们预计公司25-27年的营收分别为164.12/189.04/218.47亿元★ღ★ღ，增速分别为16.4%/15.2%/15.6%★ღ★ღ；归母净利润分别为19.15/22.69/26.80亿元★ღ★ღ，增速分别为17.4%/18.5%/17.7%★ღ★ღ。7月29日收盘价对应公司25-27年PE分别为18/15/13x★ღ★ღ。维持“推荐”评级★ღ★ღ。 风险提示★ღ★ღ：新技术研发的风险★ღ★ღ，需求不及预期的风险★ღ★ღ，竞争加剧的风险★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 公司发布2024年年报和2025年一季报★ღ★ღ，业绩分别同比增长17.09%/15.47%★ღ★ღ。公司主营继电器业务整体取得良好增长★ღ★ღ，电气产品业务扎实发展★ღ★ღ。维持增持评级★ღ★ღ。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比增长17.09%★ღ★ღ：公司发布2024年年报★ღ★ღ，全年实现收入141.02亿元★ღ★ღ，同比增长9.07%★ღ★ღ；实现盈利16.31亿元★ღ★ღ，同比增长17.09%★ღ★ღ；扣非盈利15.15亿元★ღ★ღ，同比增长13.89%★ღ★ღ。根据业绩计算★ღ★ღ，公司2024Q4实现盈利3.62亿元★ღ★ღ，同比增长24.79%★ღ★ღ，环比下滑14.94%★ღ★ღ；扣非盈利3.15亿元★ღ★ღ，同比增长25.75%★ღ★ღ，环比下滑23.80%★ღ★ღ。 2025年一季度公司业绩同比增长15.47%★ღ★ღ：公司发布2025年一季报★ღ★ღ，一季度实现营收39.83亿元★ღ★ღ，同比增长15.35%★ღ★ღ，实现盈利4.11亿元★ღ★ღ，同比增长15.47%★ღ★ღ，环比增长13.70%★ღ★ღ；扣非盈利3.81亿元★ღ★ღ，同比增长14.22%★ღ★ღ，环比增长20.80%北山惠理★ღ★ღ。 继电器产品市场份额稳居第一★ღ★ღ，电气产品发展稳健★ღ★ღ：2024年公司主营继电器业务实现营业收入127.01亿元★ღ★ღ，同比增长8.95%★ღ★ღ，毛利率37.99%★ღ★ღ，同比略降0.64个百分点★ღ★ღ。2024年★ღ★ღ，公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点★ღ★ღ，在全球高居行业第一★ღ★ღ。其中★ღ★ღ，高压直流继电器快速增长★ღ★ღ，以40%的市场占有率稳居第一北山惠理★ღ★ღ。电气产品方面★ღ★ღ，2024年★ღ★ღ，公司电气产品业务实现营业收入7.92亿元★ღ★ღ，同比下降3.24%★ღ★ღ；毛利率22.61%★ღ★ღ，同比下降0.12个百分点★ღ★ღ。 海外制造持续推进★ღ★ღ：公司德国工厂于2024年9月26日成功举行厂房封顶仪式★ღ★ღ，人员招聘★ღ★ღ、生产线设备调试工作同步加速推进★ღ★ღ。公司自主研制的符合欧洲CE认证标准的首条HFE82柔性化高压直流继电器全自动生产线顺利通过客户出厂审核发往欧洲★ღ★ღ。印尼宏发新购土地60亩★ღ★ღ，计划分两期建设★ღ★ღ，其中1期厂房已在施工中★ღ★ღ，预计2026年投入使用★ღ★ღ。 估值 结合公司业绩情况和行业龙头地位★ღ★ღ，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至1.84/2.10/2.41元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为1.83/2.09/-元）★ღ★ღ，对应市盈率18.2/15.9/13.9倍★ღ★ღ。考虑未来海外业务有望增长★ღ★ღ，维持增持评级★ღ★ღ。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期★ღ★ღ；海外市场环境发生不利变化★ღ★ღ；汇率波动★ღ★ღ；新业务拓展进度不达预期★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 公司24年全年及25年第一季度经营情况如下★ღ★ღ： 24年全年实现营收141.02亿元★ღ★ღ，YOY+9.07%★ღ★ღ；归母净利润16.31亿元★ღ★ღ，YOY+17.09%★ღ★ღ；扣非归母净利润15.15亿元★ღ★ღ，YOY+13.89%★ღ★ღ。24年毛利率为36.21%pg电子游戏官方平台★ღ★ღ，yoy-0.68pct★ღ★ღ，净利率为15.34%★ღ★ღ，yoy+0.5pct★ღ★ღ。 25Q1实现收入39.83亿元★ღ★ღ，YOY+15.35%★ღ★ღ；归母净利润4.11亿元★ღ★ღ，YOY+15.47%★ღ★ღ，QOQ+13.70%★ღ★ღ；扣非归母净利润3.81亿元★ღ★ღ，YOY+14.22%★ღ★ღ，QOQ+20.80%★ღ★ღ。盈利能力方面★ღ★ღ，25Q1毛利率为33.77%★ღ★ღ，yoy-1.18pct★ღ★ღ，净利率为13.68%★ღ★ღ，yoy+0.02pct★ღ★ღ。 行业龙头地位进一步巩固★ღ★ღ。公司凭借技术深耕与全球化布局★ღ★ღ，2024年继电器全球市场份额提升1.7个百分点至全球第一★ღ★ღ，核心产品表现亮眼★ღ★ღ：高压直流继电器以40%的市占率稳居行业首位★ღ★ღ，汽车继电器受益于新能源汽车需求释放★ღ★ღ，全球份额提升3.1个百分点至23.1%★ღ★ღ；电力继电器以57.1%的市占率持续领跑★ღ★ღ，深度受益于全球电网智能化改造★ღ★ღ；信号继电器通过拓展新能源★ღ★ღ、医疗设备等市场★ღ★ღ，份额增长4.4个百分点★ღ★ღ。 技术升级与产能扩张双轮驱动★ღ★ღ。2024年公司累计投入技改资金超9亿元★ღ★ღ，新增柔性化★ღ★ღ、自动化产线条★ღ★ღ，进一步加快高压直流继电器★ღ★ღ、汽车继电器等效益良好领域的自动化研发★ღ★ღ，强化前道模具及零部件能力★ღ★ღ。同时★ღ★ღ，基建投资6.6亿元新增产能36亿元★ღ★ღ，临港pg电子游戏官方网站★ღ★ღ。★ღ★ღ、海沧★ღ★ღ、舟山等基地建设稳步推进★ღ★ღ，德国工厂首条全自动高压直流继电器产线通过客户审核★ღ★ღ，大幅提升欧洲市场竞争力★ღ★ღ；印尼基地扩建加速★ღ★ღ，未来将有望推动产品多元化与海外市场渗透★ღ★ღ。 投资建议 相比上一次盈利预测（2025年1月）★ღ★ღ，考虑到公司2024年收入★ღ★ღ、利润增速较高★ღ★ღ，我们上调公司25★ღ★ღ、26年归母净利润至18.8★ღ★ღ、21.7亿元（此前预测18.5★ღ★ღ、21.4亿元）★ღ★ღ，预计27年实现归母净利润25.0亿元★ღ★ღ，考虑25★ღ★ღ、26年利润增速及目前估值水平★ღ★ღ，维持“买入”评级★ღ★ღ。 风险提示★ღ★ღ：新能源汽车销量不及预期★ღ★ღ、宏观经济景气度下滑★ღ★ღ、客户开拓不顺利★ღ★ღ、行业竞争加剧★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 投资要点 25Q1营收同比+15%★ღ★ღ、归母净利润同比+15%★ღ★ღ、业绩符合市场预期★ღ★ღ。公司25Q1营收39.83亿元★ღ★ღ，同比+15.35%★ღ★ღ，归母净利润4.11亿元★ღ★ღ，同比+15.47%★ღ★ღ，扣非净利润3.81亿元★ღ★ღ，同比+14.22%★ღ★ღ。25Q1毛利率为33.77%★ღ★ღ，同比-1.17pct★ღ★ღ，主要系原材料价格上涨★ღ★ღ、部分产品价格竞争加剧★ღ★ღ，但公司通过规模优势&产品结构优化部分对冲★ღ★ღ，销售净利率13.68%★ღ★ღ，同比+0.02pct★ღ★ღ，25Q1整体经营实现“开门红”★ღ★ღ，业绩符合市场预期★ღ★ღ。 高压直流&汽车增势延续★ღ★ღ、新能源超预期增长★ღ★ღ。1）高压直流/汽车继电器★ღ★ღ：公司高压直流&汽车产品充分受益于国内新能源车增长★ღ★ღ，核心客户小米★ღ★ღ、零跑★ღ★ღ、小鹏销量高增★ღ★ღ。同时欧洲&北美市场需求恢复带动全球汽车产销逐步复苏★ღ★ღ。我们预计高压直流/汽车继电器25年增速维持同增30%+/15%★ღ★ღ。2）新能源继电器★ღ★ღ：24H2复苏延续★ღ★ღ，我们预计25Q1景气度逐月上升★ღ★ღ，Q2增势有望延续★ღ★ღ，我们预计全年同增20%+★ღ★ღ。 工业&信号快速增长★ღ★ღ、家电&电力表现稳健★ღ★ღ。1）工业继电器★ღ★ღ：行业需求触底复苏★ღ★ღ，光伏★ღ★ღ、电源★ღ★ღ、工业等下游需求上涨★ღ★ღ，预计工业继电器有望保持较快增长★ღ★ღ。2）信号继电器★ღ★ღ：公司产品优势明显★ღ★ღ，下游安消行业需求稳定★ღ★ღ，温控&医疗&新能源需求增长★ღ★ღ，行业整体增速有望持续★ღ★ღ。3）家电功率继电器★ღ★ღ：政策刺激下★ღ★ღ，下游旺季提前★ღ★ღ，但家电产品价格竞争较为激烈★ღ★ღ，公司紧抓市场份额实现稳增★ღ★ღ。4）电力继电器★ღ★ღ：高基数导致需求放缓下★ღ★ღ，国内增量渐显同时新兴市场回暖★ღ★ღ，有望保持稳定增长★ღ★ღ。 “75+”战略新阶段★ღ★ღ、增长动力多元化★ღ★ღ。1）低压电器★ღ★ღ：全球暖通旺季pg电子游戏官方平台★ღ★ღ、新能源强装潮★ღ★ღ、电力行业需求复苏共同带动★ღ★ღ，随公司产品导入国内外标杆客户★ღ★ღ，增势有望延续★ღ★ღ。2）其他新品★ღ★ღ：电流传感器领域★ღ★ღ，海外需求整体不高★ღ★ღ，国内回暖★ღ★ღ；连接器领域★ღ★ღ，充电领域标杆客户稳固★ღ★ღ，储能&数据中心快速拓展★ღ★ღ。电容器领域★ღ★ღ，新能源车客户项目逐步启动★ღ★ღ，电机客户订单落地★ღ★ღ、车载项目逐步商量★ღ★ღ，新能源&电子客户进程加速★ღ★ღ，增长动力多元化★ღ★ღ。未来公司将进一步拓展新品类★ღ★ღ、新领域★ღ★ღ、新客户★ღ★ღ，我们预计业务规模有望达5亿元★ღ★ღ。 盈利预测与投资评级★ღ★ღ：我们维持25-27年归母净利润为19.9/23.2/26.9亿元★ღ★ღ，同比+22%/+17%/+16%★ღ★ღ，对应PE分别为18x★ღ★ღ、15x★ღ★ღ、13x★ღ★ღ，宏发为继电器全球龙头★ღ★ღ，给予25年25x PE★ღ★ღ，目标价47.5元★ღ★ღ，维持“买入”评级★ღ★ღ。 风险提示★ღ★ღ：宏观经济下行★ღ★ღ，原材料涨价超市场预期等★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 事件★ღ★ღ：2025年4月28日★ღ★ღ，公司发布2025年一季报★ღ★ღ，25Q1实现收入39.83亿元★ღ★ღ，同比增加15.35%★ღ★ღ；归母净利润4.11亿元★ღ★ღ，同比增加15.47%★ღ★ღ，环比增加13.70%★ღ★ღ；扣非归母净利润3.81亿元★ღ★ღ，同比增加14.22%★ღ★ღ，环比增加20.80%★ღ★ღ。盈利能力方面★ღ★ღ，25Q1毛利率为33.77%★ღ★ღ，同比下降1.18pcts★ღ★ღ，净利率为13.68%★ღ★ღ，同比基本持平★ღ★ღ；费用率方面★ღ★ღ，25Q1期间费用率为17.64%★ღ★ღ，同比下降0.93pct★ღ★ღ，费用管控良好★ღ★ღ。 公司继电器产品拥有全球竞争优势★ღ★ღ。 竞争格局方面★ღ★ღ，从产能角度来看★ღ★ღ，目前全球主要继电器产能分布于中国★ღ★ღ、日本★ღ★ღ，其中我国企业的继电器产量占全球继电器产量50%以上★ღ★ღ，具有较完整的继电器产业链基础优势★ღ★ღ。公司在继电器产品★ღ★ღ、技术★ღ★ღ、产业链配套等方面已经形成较为明显的优势★ღ★ღ，在高压直流★ღ★ღ、电力等场景中具备较高的市场份额★ღ★ღ，且已经拥有长期合作的客户★ღ★ღ，在全球维度具备竞争力★ღ★ღ。 产能全球化布局★ღ★ღ，合理规避贸易风险★ღ★ღ。 中长期看★ღ★ღ，公司持续推进海外产能建设★ღ★ღ。2019年宏发在印尼成立了第一家海外制造型企业印尼宏发★ღ★ღ，2024年公司在印尼新购土地60亩★ღ★ღ，1期厂房已在施工中★ღ★ღ，预计2026年投入使用pg电子中国官方网站★ღ★ღ，★ღ★ღ，德国工厂也已于2025年4月投入使用★ღ★ღ。 高压控制盒模块进展顺利★ღ★ღ。 公司积极推进模块化方案★ღ★ღ，车用电子模块已经有给海外客户实现配套★ღ★ღ。同时★ღ★ღ，重点产品新能源车高容量控制盒继2022年顺利完成丰田配套产品量产下线之后★ღ★ღ，客户范围进一步拓宽至国内头部车厂★ღ★ღ、电池厂★ღ★ღ，业务规模实现较快增长★ღ★ღ。公司在继电器基础上为客户提供整体解决方案的电子模块类产品★ღ★ღ，是公司“扩大门类”的重要发展方向之一★ღ★ღ。未来★ღ★ღ，宏发的模块化方案的重要性或将进一步提升★ღ★ღ。 投资建议★ღ★ღ：公司是全球继电器龙头★ღ★ღ，新门类产品发展势头强劲★ღ★ღ，我们预计公司25-27年的营收分别为162.97/187.84/217.55亿元★ღ★ღ，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%★ღ★ღ；归母净利润分别为19.05/22.58/26.60亿元★ღ★ღ，增速分别为16.8%/18.5%/17.8%★ღ★ღ。4月28日收盘价对应公司25-27年PE分别为18/15/13x★ღ★ღ。维持“推荐”评级★ღ★ღ。 风险提示★ღ★ღ：新技术研发的风险★ღ★ღ，需求不及预期的风险★ღ★ღ，竞争加剧的风险★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 主要观点★ღ★ღ： 业绩 公司发布2024年年度报告★ღ★ღ，实现营收141.02亿元★ღ★ღ，同比增长9.07%★ღ★ღ，实现归母净利润16.31亿元★ღ★ღ，同比增长17.09%★ღ★ღ，实现扣非归母净利润15.15亿元★ღ★ღ，同比增长13.89%★ღ★ღ，毛利率为36.21%★ღ★ღ，同比-0.68pct★ღ★ღ。 分季度看★ღ★ღ，2024Q4实现营收32.33亿元★ღ★ღ，同比增长6.14%★ღ★ღ，实现归母净利润3.62亿元★ღ★ღ，同比增长24.79%★ღ★ღ，实现扣非归母净利润3.15亿元★ღ★ღ，同比增长25.75%★ღ★ღ。毛利率为39.69%★ღ★ღ，同/环比分别-1.5/3.74pct★ღ★ღ。 全面实施“75+”战略pg电子游戏官方平台★ღ★ღ，“7”类继电器继续巩固优势 2024年业绩期内“7”类继电器产品优势进一步巩固和扩大★ღ★ღ，领跑行业★ღ★ღ。公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点★ღ★ღ，在全球高居行业第一★ღ★ღ。其中★ღ★ღ，高压直流继电器快速增长★ღ★ღ，以40%的市场占有率稳居第一★ღ★ღ；汽车继电器★ღ★ღ，导入日系等客户★ღ★ღ，全球市占率提升至23.1%★ღ★ღ；电力继电器★ღ★ღ，维持国网份额同时★ღ★ღ，进一步抓住全球电网改造机遇★ღ★ღ，市占率57.1%★ღ★ღ。 “5+”产品发展势头良好★ღ★ღ，市场拓展不断取得新突破 开关电器★ღ★ღ、连接器★ღ★ღ、电容器★ღ★ღ、熔断器★ღ★ღ、电流传感器等“5+”产品稳步发展★ღ★ღ。其中★ღ★ღ，低压电器自主规划并设计制造完成2条配电生产线建设★ღ★ღ，在高低压成套设备方面★ღ★ღ，成套环网柜自动化产线完成建设并实现投产★ღ★ღ，低压电器的发展基础不断夯实★ღ★ღ；连接器★ღ★ღ，在充电桩及充电模块领域已打造了特来电等标杆客户案例★ღ★ღ，产品发货金额同比增长28%★ღ★ღ，并首次出口越南北山惠理★ღ★ღ、土耳其等国家★ღ★ღ。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为163.71/188.92/217.70亿元★ღ★ღ；归母净利润分别为19.61/22.69/24.74（前值为18.53/20.87/-）亿元★ღ★ღ，对应PE分别19.3/16.7/15.3倍★ღ★ღ，维持“买入”评级★ღ★ღ。 风险提示 原材料价格上涨风险★ღ★ღ；公司订单交付不及预期★ღ★ღ；行业竞争加速风险★ღ★ღ，继电器份额扩张不及预期★ღ★ღ；公司新业务扩张不及预期★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 事件★ღ★ღ：公司2024年实现营业收入141亿元★ღ★ღ，同比+9.07%★ღ★ღ；归母净利润16.31亿元★ღ★ღ，同比+17.09%★ღ★ღ；实现扣非归母净利润15.15亿元★ღ★ღ，同比+13.89%★ღ★ღ。2024Q4公司实现营业收入32.33亿元★ღ★ღ，同比+7.81%★ღ★ღ；归母净利润3.62亿元★ღ★ღ，同比+11.37%★ღ★ღ。 点评★ღ★ღ： 继电器龙头地位稳固★ღ★ღ。2024年公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点★ღ★ღ，在全球高居行业第一★ღ★ღ。其中★ღ★ღ，高压直流继电器快速增长★ღ★ღ，以40%的市场占有率稳居第一★ღ★ღ；汽车继电器全球市场占有率提升3.1个百分点至23.1%★ღ★ღ；电力继电器领域★ღ★ღ，公司维持国网份额的同时★ღ★ღ，进一步抓住全球电网改造机遇★ღ★ღ，市占率达到57.1%★ღ★ღ。 全面启动实施“75+”战略★ღ★ღ，“5+”产品发展势头良好★ღ★ღ。1）低压电器领域★ღ★ღ，公司推动低压电器与继电器等产品形成整体解决方案★ღ★ღ，继续挖掘现有客户资源★ღ★ღ，逐步打造宏发中低压元件+成套的整体解决方案优势★ღ★ღ。2）连接器方面★ღ★ღ，2024年公司连接器产品发货金额同比增长28%★ღ★ღ，并首次出口越南★ღ★ღ、土耳其等国家★ღ★ღ；3）电容器方面★ღ★ღ，公司推动通用★ღ★ღ、新能源★ღ★ღ、车载电容器同步发展★ღ★ღ，2024年电容器产品发货金额同比增长14%★ღ★ღ。 盈利预测★ღ★ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.6/22.9/26.1亿元★ღ★ღ，同比增长20%★ღ★ღ、17%★ღ★ღ、14%★ღ★ღ。截止4月1日市值对应25★ღ★ღ、26年PE估值分别是19/16倍★ღ★ღ，维持“买入”评级★ღ★ღ。 风险因素★ღ★ღ：行业需求不及预期风险★ღ★ღ；技术迭代变化风险★ღ★ღ；原材料价格波动超预期风险★ღ★ღ；环保及安全生产风险等北山惠理★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 投资要点 24Q4营收同比+6%★ღ★ღ、归母净利润同比+25%★ღ★ღ、利润略超市场预期★ღ★ღ。公司24年营收141.0亿元★ღ★ღ，同比+9.1%★ღ★ღ，归母净利润16.3亿元★ღ★ღ，同比+17.1%★ღ★ღ，其中24Q4实现营收32.3亿元★ღ★ღ，同比+6.1%★ღ★ღ，归母净利润3.6亿元★ღ★ღ，同比+24.8%★ღ★ღ，净利润略超市场预期★ღ★ღ。24年/24Q4毛利率为36.21%/39.69%★ღ★ღ，同比-0.68pct/-1.50pct★ღ★ღ，系大宗材料价格同比上升★ღ★ღ，但产品结构优化部分抵消★ღ★ღ。24年/24Q4归母净利率11.6%/11.2%★ღ★ღ，同比+0.8pct/+0.4pct★ღ★ღ。展望25年★ღ★ღ，经营情况进一步向好★ღ★ღ，收入利润增速有望提升★ღ★ღ。 高压直流持续高增★ღ★ღ、汽车复苏超预期★ღ★ღ。1）高压直流继电器★ღ★ღ：我们预计24年同比+30%★ღ★ღ，PDU/BDU产品从客户单一项目扩展到多客户多项目★ღ★ღ，同时核心零部件进一步自产★ღ★ღ，我们预计25年维持同增30%+★ღ★ღ。2）汽车继电器★ღ★ღ：我们预计24年同比+15%★ღ★ღ，24年汽车行业温和复苏★ღ★ღ，但国内&自主品牌增速较快带动公司份额显著提升★ღ★ღ，我们预计25年同增15%★ღ★ღ。 新能源&信号恢复增长★ღ★ღ、家电整体平稳★ღ★ღ。1）新能源继电器★ღ★ღ：我们预计24年同比+15%★ღ★ღ，24年新能源逐季复苏★ღ★ღ，工商业+大电站带动显著★ღ★ღ，超预期恢复★ღ★ღ，我们预计25年同增20%+★ღ★ღ。2）家电&电力&信号&工业继电器★ღ★ღ：我们预计24年同比+10%/+15%/+15%/持平★ღ★ღ。家电方面★ღ★ღ，行业于24H1充分去库后★ღ★ღ，国补等政策带动24H2需求持续改善★ღ★ღ，公司紧抓市场份额实现稳增★ღ★ღ。电力方面★ღ★ღ，全球需求24年前高后低★ღ★ღ，公司维持国网份额并拓展新兴市场★ღ★ღ，遥遥领先pg电子游戏官方平台★ღ★ღ。信号方面★ღ★ღ，24年安防&医疗恢复增长★ღ★ღ，新能源车逐步批量★ღ★ღ，智能家居快速增长★ღ★ღ。工业方面★ღ★ღ，行业库存低位★ღ★ღ，需求逐步企稳★ღ★ღ。 “75+“战略坚决实施★ღ★ღ、“5+”产品快速发展★ღ★ღ。公司全面启动实施“75+”战略★ღ★ღ，推动企业顺利完成新老交汇★ღ★ღ，迈入发展新阶段★ღ★ღ。“5+”产品为实施“扩大门类”战略★ღ★ღ，1）低压电器★ღ★ღ：我们预计24年同比持平★ღ★ღ，国内&欧洲市场需求下降明显★ღ★ღ，但公司持续推动解决方案并打造标杆客户★ღ★ღ，有望逐步恢复增长★ღ★ღ。2）其他新品★ღ★ღ：电流传感器首款海外量产★ღ★ღ，新能源车★ღ★ღ、储能高端应用破冰★ღ★ღ；薄膜电容器新能源&电力&电子领域客户拓展★ღ★ღ，车载领域拓展乘用★ღ★ღ；连接器&熔断器快速发展★ღ★ღ；展望未来★ღ★ღ，公司将进一步整合资源★ღ★ღ，重点培育★ღ★ღ，打造公司第二增长极★ღ★ღ，业务规模有望达5亿元★ღ★ღ。 盈利预测与投资评级★ღ★ღ：我们维持25-26年归母净利润为19.9/23.2亿元★ღ★ღ，预计27年为26.9亿元北山惠理★ღ★ღ，同比+22%/+17%/+16%★ღ★ღ，对应PE分别为19x★ღ★ღ、16x★ღ★ღ、14x★ღ★ღ，考虑到宏发全球龙头地位★ღ★ღ，给予25年25x PE★ღ★ღ，目标价47.5元★ღ★ღ，维持“买入”评级★ღ★ღ。 风险提示★ღ★ღ：宏观经济下行★ღ★ღ，原材料涨价超市场预期等★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 事件 宏发股份发布2024年年度报告★ღ★ღ：2024年公司实现营业收入141.02亿元★ღ★ღ，同比增长9.07%★ღ★ღ；实现归母净利润16.31亿元★ღ★ღ，同比增长17.09%★ღ★ღ；实现归母扣非净利润15.15亿元★ღ★ღ，同比增长13.89%★ღ★ღ。 投资要点 下游行业高景气★ღ★ღ，继电器优势巩固 2024年★ღ★ღ，公司继电器产品实现收入127.01亿元★ღ★ღ，同比增长8.95%★ღ★ღ，毛利率为37.99%★ღ★ღ，同比减少0.64pct★ღ★ღ，整体市场份额同比增长1.7pct★ღ★ღ，高居全球第一★ღ★ღ，领先优势进一步巩固和扩大★ღ★ღ。其中★ღ★ღ，1）高压直流继电器★ღ★ღ：公司以40%的市场占有率稳居第一★ღ★ღ，继续推动海内外主要车厂导入和定点★ღ★ღ，获得全球主流客户项目认定★ღ★ღ；2）汽车继电器★ღ★ღ：受益于新能源汽车产业的需求持续释放★ღ★ღ，公司份额持续提升★ღ★ღ，新导入日系客户★ღ★ღ，全球市场占有率提升3.1pct至23.1%★ღ★ღ；3）电力继电器★ღ★ღ：在维持国网份额的同时★ღ★ღ，抓住全球电网改造机遇★ღ★ღ，以57.1%的市场占有率遥遥领先★ღ★ღ；4）信号继电器★ღ★ღ：在第五代信号产品基础上扩展产品规格★ღ★ღ，拓展新能源★ღ★ღ、医疗设备等市场★ღ★ღ，市场份额提升4.4pct★ღ★ღ。 布局“5+”产品★ღ★ღ，多门类新品增速强劲 1）低压电器★ღ★ღ：推动低压电器与继电器等形成整体解决方案★ღ★ღ，导入开利★ღ★ღ、宁德时代★ღ★ღ、金风等客户★ღ★ღ，部分成套产品已通过国网资格预审★ღ★ღ，建设2条配电生产线★ღ★ღ，投产成套环网柜产线）连接器★ღ★ღ：发货金额同比增长28%★ღ★ღ，拓展通信★ღ★ღ、充电★ღ★ღ、数据中心领域客户★ღ★ღ，并首次出口越南★ღ★ღ、土耳其等国家★ღ★ღ； 3）电容器★ღ★ღ：通用★ღ★ღ、新能源★ღ★ღ、车载电容器同步发展★ღ★ღ，发货金额同比增长14%★ღ★ღ，通过主要新能源客户审厂★ღ★ღ，赢得蔚来等定点★ღ★ღ。 4）熔断器★ღ★ღ：实现0到1突破★ღ★ღ，开发新品30+个★ღ★ღ，多款产品实现量产★ღ★ღ，全年发货355万元★ღ★ღ，在充电桩★ღ★ღ、光伏★ღ★ღ、风电客户项目中已完成验证★ღ★ღ、测试★ღ★ღ； 5）电流传感器★ღ★ღ：发货金额突破1亿★ღ★ღ，同比增长81%★ღ★ღ，霍尔传感器实现首款海外量产★ღ★ღ，电流传感器获得海外新能源客户认可★ღ★ღ，在新能源汽车★ღ★ღ、储能系统等场景实现海外市场破冰★ღ★ღ。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为162.96★ღ★ღ、188.43★ღ★ღ、218.05亿元★ღ★ღ，EPS分别为1.76★ღ★ღ、2.07★ღ★ღ、2.43元★ღ★ღ，当前股价对应PE分别为20.9★ღ★ღ、17.8★ღ★ღ、15.2倍★ღ★ღ，公司作为全球继电器龙头★ღ★ღ，充分受益于下游需求提升★ღ★ღ，多门类新品布局持续推进★ღ★ღ，首次覆盖★ღ★ღ，给予“买入”投资评级★ღ★ღ。 风险提示 继电器需求不及预期★ღ★ღ、原材料价格大幅波动风险★ღ★ღ、新产品布局不及预期风险★ღ★ღ、行业竞争加剧风险★ღ★ღ、大盘系统性风险★ღ★ღ。

　　宏发股份(600885) 事件★ღ★ღ：2025年3月28日★ღ★ღ，公司发布2024年年报★ღ★ღ，2024实现收入141.02亿元★ღ★ღ，同比增加9.07%★ღ★ღ；归母净利润16.31亿元★ღ★ღ，同比增加17.09%★ღ★ღ；扣非归母净利润15.15亿元★ღ★ღ，同比增加13.89%★ღ★ღ。单季度来看★ღ★ღ，24Q4公司收入32.33亿元★ღ★ღ，同比增加7.81%★ღ★ღ；归母净利润3.62亿元★ღ★ღ，同比增加11.37%★ღ★ღ；扣非归母净利润3.15亿元★ღ★ღ，同比增加25.75%★ღ★ღ。 盈利能力方面★ღ★ღ，24年毛利率为36.21%★ღ★ღ，同比下降0.68pcts★ღ★ღ，净利率为15.34%★ღ★ღ，同比增加0.5pcts★ღ★ღ；费用率方面★ღ★ღ，24年期间费用率为19.91%★ღ★ღ，同比增加1.21pcts★ღ★ღ；财务/管理/研发/销售费用率分别为0.49%/10.18%/5.57%/3.68%★ღ★ღ，同比增加0.11pct/增加0.8pct/增加0.36pct/下降0.07pct★ღ★ღ。 继电器行业领先优势进一步巩固★ღ★ღ。公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7pcts★ღ★ღ，目前在全球高居行业第一★ღ★ღ，2024年实现收入127.01亿元★ღ★ღ，总收入占比90.1%★ღ★ღ，其中★ღ★ღ：1）高压直流继电器★ღ★ღ：快速增长★ღ★ღ，以40%的市场占有率稳居第一★ღ★ღ，持续推动海内外主要车厂导入和定点★ღ★ღ，获得全球主流客户的项目认定★ღ★ღ；2）汽车继电器★ღ★ღ：下游新能源汽车产业的需求持续释放★ღ★ღ，公司导入日系等客户★ღ★ღ，全球市场占有率提升至23.1%★ღ★ღ；3）电力继电器★ღ★ღ：维持国网份额并抓住全球电网改造机遇★ღ★ღ，57.1%的市场占有率遥遥领先★ღ★ღ；4）信号继电器★ღ★ღ：进一步扩展产品规格★ღ★ღ，积极拓展新能源★ღ★ღ、医疗设备等市场★ღ★ღ，市场份额提升4.4pcts★ღ★ღ。 “5+”新门类产品布局完善★ღ★ღ，实现多领域突破★ღ★ღ。公司坚定实施“75+”战略★ღ★ღ，巩固主业优势的同时促进五大新门类产品持续发展★ღ★ღ：1）低压电器★ღ★ღ：补齐开发电网★ღ★ღ、新能源★ღ★ღ、工业产品★ღ★ღ，导入开利★ღ★ღ、宁德时代★ღ★ღ、金风等行业标杆客户★ღ★ღ，部分成套产品已通过国网资格预审★ღ★ღ；2）薄膜电容器★ღ★ღ：车载成品测试机★ღ★ღ、柔性装配线等已全部实现量产★ღ★ღ，并通过主要新能源客户的审厂★ღ★ღ，产品拓展至乘用领域★ღ★ღ；3）连接器★ღ★ღ：发货金额同比增长28%★ღ★ღ，市场拓展突破至充电桩及充电模块北山惠理★ღ★ღ、通信基站★ღ★ღ、商业卫星★ღ★ღ、数据中心★ღ★ღ，并首次出口越南★ღ★ღ、土耳其等国家★ღ★ღ；4）电流传感器★ღ★ღ：发货金额同比增长81%★ღ★ღ，在新能源汽车★ღ★ღ、储能系统等高端应用场景实现海外市场破冰★ღ★ღ，产品关键缺陷较2023年下降56%★ღ★ღ；5）熔断器★ღ★ღ：完成新品开发项目30余个★ღ★ღ，新能源储能领域实现量产突破★ღ★ღ，充电桩★ღ★ღ、光伏★ღ★ღ、风电市场完成验证测试★ღ★ღ；6）新能源车高容量控制盒★ღ★ღ：模块化方案已拓宽至国内头部车厂★ღ★ღ、电池厂★ღ★ღ。 投资建议★ღ★ღ：公司是全球继电器龙头★ღ★ღ，新门类产品发展势头强劲★ღ★ღ，我们预计公司25-27年的营收分别为162.97/187.84/217.55亿元★ღ★ღ，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%★ღ★ღ；归母净利润分别为18.98/22.40/26.49亿元★ღ★ღ，增速分别为16.3%/18.0%/18.3%★ღ★ღ。3月28日收盘价对应公司25-27年PE分别为20/17/14x★ღ★ღ。维持“推荐”评级★ღ★ღ。 风险提示★ღ★ღ：新技术研发的风险★ღ★ღ，需求不及预期的风险★ღ★ღ，竞争加剧的风险★ღ★ღ。